Во всей горнодобывающей отрасли, более всего раздроблена добыча золота, инвесторы которой могли бы получать большие прибыли за счет консолидации, считает Джо Фостер, портфельный управляющий и специалист по стратегии инвестирования в золото в инвестиционной компании Van Eck.

По оценкам брокерской компании Pollitt & Co, 50% железной руды и меди в мире добывается четырьмя и десятью компаниями соответственно, тогда как лишь 45% мирового производства золота приходится на 25 компаний.

Внутреннее исследование фонда ресурсов Resource Capital Fund в начале 2019 года показало, что 107 проектов по добыче драгоценных полезных ископаемых, которые перешли от технико-экономического обоснования до строительства, в среднем превышали бюджет на 38%, что указывает на плохое планирование. Видимо слаб технический и инженерный персонал, — проекты могли бы быть лучше благодаря квалифицированным специалистам.

Огромнейший потенциал для синергии и повышения ценности находится среди большого числа компаний с одним активом. Исторически, такие предприятия всегда являются целью для M&A (слияния и поглощения) крупных производителей. Однако они неохотно преследуют эти цели.

Основные причины:

  • Инвесторы недовольны сделками M&A, так как многие компании в прошлом переплатили по таким сделкам;
  • Сложно учесть все риски, касающиеся приобретаемой компании;
  • Компании меняют стратегии, от роста через приобретения к возможностям органического роста;
  • Многие мейджоры распродают неключевые активы;
  • Сделки с премией привлекают арбитражных судей, что в итоге может привести к снижению стоимости акций компании-покупателя;
  • Низкие оценки по отрасли.

Отсутствие сделок по слиянию и поглощению привело к образованию большого числа компаний с одним активом. Сейчас инвестиционный менеджер может иметь портфель, состоящий, например, из 20 компаний, развивающих всего один актив, и пяти компаний, производящих золото на одном месторождении. Это компании с очень широким спектром деятельности. Вкладывая средства в развивающуюся компанию, акционеры рассчитывают получить прибыль от её продажи, или, когда ее проект будет запущен в производство.

В среде M&A разработчики должны планировать, стать строителями, а затем и операторами рудников. Как только разработчик станет производителем, мы ожидаем, что у него появится следующий проект для роста в компанию среднего уровня, со многими месторождениями.

Эффективный способ максимально раскрыть ценность предприятия с одним активом, — это слиянии равных.

Преимущества создания крупных компаний с несколькими объектами:

  • Более глубокие технические возможности;
  • Геополитический риск, который распространяется на юрисдикции;
  • Шкала закупок, позволяющая получить лучшие цены на материалы и оборудование;
  • Снижение общих и административных расходов;
  • Более дешевый доступ к капиталу;
  • Возможность привлечения крупных институциональных инвесторов.

Консолидация предприятия с одним активом в крупную компанию с несколькими месторождениями может открыть все эти, выше перечисленные преимущества для неё.

Для примера, издание The Northern Miner создало виртуальное Mergco с тремя компаниями, которые в настоящее время владеют по одному активу: Detour Gold, Pretium Resources и Sabina Gold&Silver.

Согласно их корпоративным презентациям, в сентябре 2019 года, Detour и Pretium вместе производили примерно 1,1 млн унций золота в год с двух рудников, в то время как у Sabina Gold&Silver есть проект, прошедший стадию предварительной подготовки, и может производить более 200 тысяч унций в год. Все это крупные проекты в Канаде с длительным сроком эксплуатации. Mergco будет иметь совокупную рыночную капитализацию в 5,2 млрд долларов, и его акции, по оценке RBC Capital Markets, могут торговаться на фондовой бирже по средневзвешенной цене к стоимости чистых активов (P/NAV), равной 0,83X.

Для сравнения, можно посмотреть на компанию Kirkland Lake Gold, которая также производит примерно 1 млн унций, в основном с двух месторождений в безопасных юрисдикциях Канады и Австралии. У Kirkland есть несколько проектов на стадиях разведки и подготовке к эксплуатации, которые могут обеспечить дальнейший рост. Компания имеет рыночную капитализацию в 9,4 млрд долларов и торгуется с P/NAV в 1,92X.

За счет хорошего управления и преимуществ более крупного масштаба, Mergco может достичь оценки, которая будет ближе к оценке Kirkland Lake.

При слиянии равных цена акций Mergco будет увеличена на 131%, чтобы соответствовать оценке Kirkland Lake. При достижении даже половины такого результата, было бы удачей для акционеров Mergco. Кроме того, слияние без премий снизит возможность претензий арбитража, что положительно отразится на акциях и позволит расти выше.

По всему миру разбросано огромное количество компаний с одним активом, которые выиграли бы от такой консолидации, но почему же мы не видим таких комбинаций?

  • Руководство придерживается старой схемы M&A, надеясь продать компанию с наценкой;
  • Отсутствие у менеджмента, совета директоров и акционеров видения перспектив в достижении такого результата от слияния и поглощения;
  • Укоренившееся руководство защищает свои должности;

"Настало время для золотодобывающих компаний с одним активом и их акционеров пересмотреть свои взгляды и старые штампы в отношении сделок по слияниям и поглощениям, и принять новые реалии, которые позволят сформировать будущих мейджоров и компаний среднего звена", — уверен Джо Фостер из Van Eck.

Вестник Золотопромышленника

https://gold.1prime.ru/analytics/20191223/344428.html