Золото имеет двойственную природу — финансового актива и реального промышленного товара, именно исходя из этих его рыночных качеств эксперты World Gold Council (WGC) создали метод оценки долгосрочной доходности золота, которая значительно отличается от существующих чисто финансовых моделей.

"Наш простой подход, который мы называем долгосрочным ожидаемым доходом золота или GLTER, использует в качестве основы распределение совокупного ранее уже добытого в мире золота с точки зрения различных категорий спроса", — поясняют в WGC.

Движущие силы покупателей золота в различных сегментах спроса — ювелирное и технологическое производство, центральные банки и инвестиции, мерные слитки и монеты — принципиально шире, чем предполагают существующие модели.

Поэтому сценарии ценообразования финансового рынка хорошо работают в краткосрочной перспективе, но они менее значимы на продолжительный период.

"Мы показываем, что цена золота в долгосрочной перспективе в основном определяется совокупностью экономик или мировым номинальным ВВП в сочетании с финансовой составляющей, представленной капитализацией рынков акций и облигаций, что уравновешивает их взаимосвязь. Затем используется массив накопленных и прогнозных данных для оценки ожидаемой долгосрочной доходности золота", — подчеркнули эксперты.

ОШИБОЧНЫЕ СУЖДЕНИЯ
Стоимость золота нелегко объяснить традиционными моделями ценообразования именно из-за его двойственной природы — товара и финансового актива. Это осложняется продолжающимся использованием золота в качестве денежной альтернативы в резервах государственных центральных банков, несмотря на то, что этому требованию более пяти десятилетий, и времена золотого стандарта давно прошли.

Поскольку золото не генерирует денежных потоков, традиционные модели дисконтирования неприменимы. Не оправдывают ожиданий и модели ценообразования на сырьевые товары, учитывая уникальные и постоянно растущие запасы уже добытого золота.

В отличие от большинства других товаров, таких как нефть или пшеница, золото не является расходным материалом в том смысле, что его потребление не приводит к его исчезновению.

Существуют теории, которые предполагают, что ожидаемая доходность золота должна равняться уровню инфляции. Например, американский экономист Хотеллинг, его работа об исчерпаемых ресурсах предполагает, что цены на сырьевые товары связаны с процентными ставками.

По оценкам WGC, золото значительно превосходит как инфляцию, так и безрисковую процентную ставку: его среднегодовая совокупная доходность в долларах США с 1971 по 2023 год составила 8% против 4% для индекса потребительских цен США ​​и 4,4% для трёхмесячных казначейских облигаций.

Вероятность того, что такая повышенная доходность обусловлена ​​случайностью, а не уникальными свойствами золота, очень мала.

Другие исследования показывают, что производители устанавливают предельные цены, связывая стоимость золота с затратами на его добычу. Однако не секрет, что горнодобывающие компании при высоких ценах на золото начинают разрабатывать более сложные и дорогие месторождения, что приводит к росту затрат на добычу. Таким образом, причинно-следственная связь, по-видимому, работает в противоположном направлении.

Наконец, большой объем уже добытого ранее золота представляет собой постоянно растущий источник предложения, готовый вернуться на рынок, конкурируя с горнодобывающей индустрией, которая ежегодно привносит менее 2% в этот общий запас, что делает цену на золото не только менее чувствительной к производству, но и существенно отличает от других товаров.

КУБ

В большинстве существующих исследований финансовые инвестиции ставятся на передний план для определения цены на золото, но они занимают меньше всего от совокупного добытого золота, объем которого оценивается в 212 582 тонны, изображенных в виде куба.

Куб, высотой с восьмиэтажный дом или едва превышающий три олимпийских бассейна, показывает реальное распределение металла и иллюстрирует занимаемое физическое пространство каждым сектором спроса.

Мы видим, как мало золота было накоплено за все эти годы в финансовых инвестициях (имеются в виду физически обеспеченные золотом ETF и внебиржевые — OTC физические активы) по сравнению с другими секторами спроса, и видим, как вводит в заблуждение статистика, показывая огромные потоки золота, которые ежедневно циркулируют через финансовые центры.

То, что большая часть этого куба не принадлежит финансовым инструментам указывает на то, что любое долгосрочное прогнозирование должно учитывать факторы, выходящие далеко за рамки повседневных операций с золотом и решений участников финансового рынка.

Распределение куба также доказывает, что цена на золото определяется двумя различными компонентами: экономическим в сочетании с финансовым.

ЗОЛОТОЙ СТАНДАРТ
Часто эксперты в расчетах ожидаемой доходности золота используют исторические данные и тем самым попадают в своеобразную ловушку.

Как правило, чем больше данных, тем больше уверенность в правильном анализе. Рынки капитала для долгосрочного прогнозирования доходности акций и облигаций обычно используют данные с 1900 года или ранее. Для золота этот инструмент не подходит так как на протяжении большей части ХХ века цены на него определялись обменным курсом, устанавливаемым центральными банками и правительствами.

Золото попросту было деньгами, привязанными к доллару США по фиксированной цене, которая корректировалась спорадически. Таким образом, инвесторы не всегда могли использовать его в качестве хеджирования от инфляции или защиты рынка акций. А гражданам США вообще были запрещены инвестиции в золото с 1933 по 1974 год.

Безусловно экономическая эффективность золота, в периоды золотого стандарта является интересным ориентиром, но наиболее важны его рыночная структура и поведение после 1971 года

Например, чтобы оценить производственную компанию и увидеть ее ожидаемую доходность, нужно провести анализ её будущего бизнеса, а не анализ бизнеса, который был раньше.

Два этих понятия существенно различаются, прошлое — не пролог. Возьмем финскую компанию Nokia, которая была основана как производитель резинового кабеля и ботинок, но потом она превратилась в одного из мировых лидеров в телекоммуникационной отрасли. Применение в анализе показателей оценки Nokia как производителя обуви в начале 1990-х годов было бы столь же ошибочным, как и оценка золота в 2024 году на основе его эффективности как денег в первой половине ХХ века.

ИТАК
Из-за того, что для анализа используется период золотого стандарта, а в прогнозах в основном учитываются данные финансовых рынков и игнорируются другие показатели спроса, многие исследования пришли к ожидаемой долгосрочной доходности в диапазоне от 0% до 1%.

Но, как показывает анализ WGC, долгосрочная доходность золота всегда была значительно выше инфляции на протяжении более 50 лет, более точно отражая мировой ВВП.

Согласно новой модели, предлагаемой WGC, результаты показывают, что предполагаемая средняя ежегодная доходность золота с 2025 по 2040 год превысит 5%, что значительно выше, чем у большинства других моделей.

В сравнении с другими моделями ценообразования такими как GRAM и Qaurum, GLTER уделяет больше внимания экономическому росту, который является основным драйвером золота в долгосрочной перспективе.

Эта модель также объясняет, почему долгосрочная доходность золота была и, вероятно, останется значительно выше инфляции, утверждает WGC.

Вестник Золотопромышленника