МОСКВА, 10 окт — РИА Новости/Прайм. Акции ПАО "Полюс" с начала 2025 года показали одну из лучших доходностей среди российских голубых фишек. Но и золото подскочило до рекордных значений и уже торгуется в районе 4000 долларов за унцию.

Из-за снижения доллара и укрепления рубля цены на золото в рублях с начала года выросли не на 52%, как в долларах, а только на 21%. Акции Полюса за этот же период выросли в три раза больше — на 66%, пишет "Альфа инвестор".

На более длинном горизонте, с начала 2024 года, акции "Полюса" выросли на 114%, ещё 12,7% акционеры заработали в виде дивидендов. Золото в рублях за этот период выросло на 77%. Таким образом, акции обогнали золото на 65%. Этот результат очень похож на соотношение роста индекса мировых золотодобывающих компаний GDX и долларовых цен на золото за этот период: акции обогнали металл на 69%.

При быстром росте цен на золото прибыль золотодобывающей компании должна расти быстрее, чем цены на металл. При этом самый быстрый темп роста прибыли будет у компаний с наибольшей себестоимостью. Это работает на коротком промежутке времени, но на длинном горизонте акции компаний проигрывают по ряду причин, среди которых:

• инфляция расходов;
• конкуренция за активы и персонал;
• неэффективность управления;
• списание инвестиций из-за национализации активов или экологических протестов;
• повышение налогов.

Например, с 2006 года долларовые цены на золото выросли на 526%, а индекс GDX — только на 138%. На коротком горизонте картина обратная: с начала 2025 года GDX вырос на 124% при росте золота на 52%. С начала 2024 года индекс вырос на 162%, а золото на 96%.

При принятии инвестиционных решений компании используют консервативные прогнозы цен на золото, чтобы избежать списаний активов в будущем. Например, Barrick Mining при предварительной оценке крупного проекта Fourmille закладывал цену в 2585 долларов. Оценка была опубликована в середине сентября, когда золото уже подходило к 3700 долларам за унцию. "Полюс" в моделях оценки ресурсов месторождений в 2024-2025 годах использовал 1900 долларов.

Консервативный подход оправдан волатильностью цен на золото. С конца 2008 года до октября 2011 на рынке золота отмечался бурный рост, цены выросли в 2,5 раза. Но затем конъюнктура поменялась, и с середины 2011 до конца 2015 цены снизились почти в 2 раза: с 1900 до 1050 долларов за унцию. Период низких цен продлился до декабря 2018, затем возобновился рост.

На фоне роста цен в 2008-2011 компании активно инвестировали и покупали активы с премиями. В результате из-за значительного падения цен на золото в 2013 году "Полюс" зафиксировал убыток от обесценения активов в размере 15 млрд рублей при валовой прибыли 30 млрд рублей.