Когда нефтегазовые доходы оказываются ниже заложенного уровня, Центральный банк проводит встречные операции с ликвидными резервными активами, включая золото, чтобы профинансировать дефицит бюджета.
В масштабе общего золотого запаса — около 2,28 тысячи тонн — снижение на несколько десятков тонн с начала года является незначительной величиной. Пока это вряд ли можно трактовать как смену структуры резервов, скорее как постепенную корректировку в условиях бюджетного давления и высоких текущих цен на золото. Именно в условиях сохраняющегося бюджетного дефицита и высокой волатильности сырьевых доходов золото выполняет функцию одного из наиболее ликвидных и стабильных активов резервов, который можно монетизировать с ограниченным влиянием на валютный курс.
Дальнейшая динамика напрямую зависит от параметров бюджетной политики и нефтегазовых доходов. Пока дефицит остается повышенным, а сырьевые доходы находятся под давлением санкций и волатильности цен на нефть, вероятнее продолжение постепенного сокращения золотой части резервов теми же умеренными темпами — 5–10 тонн в месяц.
Разворот к накоплению возможен при устойчивом улучшении нефтегазовых поступлений либо при принятии решения приоритизировать восстановление золотой части резервов.
Автор: Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал"