В ближайшей перспективе цена на золото будет реагировать на реальные ставки в ответ на скорость, с которой глобальные центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику, и их эффективность в сдерживании инфляции. Поэтому с большой вероятностью в 2022 году золото покажет ту же динамику, что и в прошлом году, поскольку конкурирующие силы с одной стороны поддерживают, а с другой — ограничивают его потенциал, считаю эксперты World Gold Council (WGC).

Точка зрения WGC обоснована следующими факторами:

• в то время как повышение ставок может создавать препятствия для золота, история показывает, что их влияние может быть ограничено;
• ювелирные изделия и спрос на золото со стороны центральных банков могут оказать дополнительную долгосрочную поддержку.
• ювелирные изделия и спрос на золото со стороны центральных банков могут оказать дополнительную долгосрочную поддержку.

Более высокие ставки в 2021 году перевесили инфляционные риски. Золото завершило год примерно на 4% ниже 2020 года, закрывшись по 1806 долларов.

В конце прошлого года цена на золото выросла вслед за быстро распространяющимся новым штаммом коронавируса "Омикрон", но этого было недостаточно, чтобы компенсировать негатив первого полугодия. В начале 2021 года, с началом использования разработанных вакцин, оптимизм инвесторов способствовал сокращению хеджирования портфелей. Это негативно повлияло на динамику золота и привело к оттоку из золотых ETF.

Остаток года был перетягиванием каната между конкурирующими силами. Неопределенность вокруг новых вариантов вируса в сочетании с растущими рисками устойчиво высокой инфляции и восстановлением потребительского спроса подталкивали цену золота к росту. И наоборот, увеличение процентных ставок и укрепление доллара США продолжали создавать препятствия. Тем не менее, укрепление доллара привело к положительной доходности золота в некоторых местных валютах, например, в евро и иене.

Рост ставок сопряжен с риском, но "дьявол кроется в деталях".

По мере вступления в 2022 год, ФРС США сигнализирует о более "ястребиной" позиции. Ее прогнозы показывают, что в этом году ожидается три повышения ставок и более быстрыми темпами, чем прогнозировалось ранее. Однако анализ предыдущих циклов ужесточения показывает, что ФРС, как правило, не так агрессивно ужесточала денежно-кредитную политику, как первоначально заявляли члены комитетов.

Точечные исследования показывают, что прогнозы ФРС на год вперед значительно превысили фактические целевые ставки. Однако, что более важно, ожидания финансового рынка в отношении будущих изменений денежно-кредитной политики, выраженные через доходность облигаций, исторически оказывали ключевое влияние на динамику цен на золото. Следовательно, золото исторически отставало в течение нескольких месяцев, предшествовавших циклу ужесточения ФРС только для того, чтобы в следующие за первым повышением ставки месяцы значительно превзойти его.

Несмотря на то, что большое внимание уделяется взаимосвязи золота с процентными ставками в США, золото — это глобальный рынок. И не все центральные банки могут действовать так же быстро, как ФРС. Например, ЕЦБ заявил, что повышение процентных ставок в 2022 году "маловероятно", несмотря на недавние рекордные данные по инфляции.

Хотя расхождения в денежно-кредитной политике могут привести к укреплению доллара, стабильные или снижающиеся ставки должны поддерживать региональный инвестиционный спрос на золото.

Мнения разделились, но инфляция может сохраниться. Многие центральные банки изначально понижали опасения по поводу инфляции, а некоторые, такие как ФРС, признавали её риски. При этом, в основе обоих мнений лежит ожидание того, что инфляция рассеется. И как следствие — инвесторы становятся менее уверенными.

"Мы считаем, что существует множество причин, по которым инфляция останется высокой, отчасти из-за беспрецедентной денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики, направленной на смягчение последствий пандемии COVID-19", — отмечают в WGC.

Исторически золото хорошо себя зарекомендовало в условиях высокой инфляции. В годы, когда инфляция превышала 3%, цена золота увеличивалась в среднем на 14%. Кроме того, в долгосрочной перспективе золото опережало инфляцию в США и приближалось по темпам к денежной массе, которая значительно увеличилась в последующие годы.

На фоне противоборствующих сил реальные ставки, скорее всего, останутся низкими. Даже несмотря на возможное повышение ставок некоторыми центральными банками, номинальные ставки останутся низкими с исторической точки зрения. Более того, повышенная инфляция, вероятно, приведет к снижению реальных ставок.

Это важно для золота, поскольку краткосрочная и среднесрочная динамика золота, как правило, часто реагируют на реальные ставки, которые сочетают в себе два важных фактора: альтернативные издержки, и неопределенность с рисками. Кроме того, низкие процентные ставки — как номинальные, так и реальные — смещают инвестиционные портфели в сторону активов с высоким риском. А это, в свою очередь, увеличивает потребность в высококачественном ликвидном активе, таком как золото.

Инвесторы готовы перевернуть страницу с COVID, но откат рынка может сохраниться. Прошло два года с начала пандемии, и мир, похоже, готов двигаться дальше, — мировые фондовые рынки сильно отскочили от минимумов 2020 года, хотя и с разной скоростью. Откаты, вероятно, продолжатся перед лицом, казалось бы, бесконечного потока новых штаммов, а также кипящей геополитической напряженности и общего оптимизма в оценках акций, подпитываемых длительной конъюнктурой со сверхнизкими процентными ставками. В этом контексте золото может быть ценным инструментом управления рисками в арсенале инвестора.

Золото имеет доказанный исторический опыт смягчения негативного воздействия отката фондового рынка в периоды системного риска.

Эффективность золота связана не только с инвестициями. Бытует точка зрения, что динамика цен на золото связана с инвестиционным спросом, особенно со стороны финансовых инструментов, таких как золотые ETF, внебиржевые контракты или торгуемые на бирже деривативы. Это верно лишь отчасти.

Анализ показывает, что ценовая динамика золота также связана с другими составляющими спроса, такими как ювелирные изделия, развитие технологий, центральные банки. Хотя они обычно не приводят к значительным колебаниям цен, связанным с инвестициями, но они помогают поддерживать их текущую динамику, либо к росту, либо создавая препятствия.

"Мы считаем, что в 2022 году золото может получить положительную, хотя и скромную, поддержку со стороны ключевых ювелирных рынков, таких как Индия и Китай. Однако есть вероятность, что дальнейшее замедление экономического роста в Китае ограничит местный спрос на золотые украшения", — говорится в отчете.

И наконец, спрос на золото со стороны центральных банков, который восстановился в 2021 году, может оставаться важной составляющей спроса. Есть веские причины, по которым центробанки отдают предпочтение золоту как части своих резервов, что в сочетании с низкими процентными ставками продолжает делать золото привлекательным активом. Об этом также свидетельствует тот факт, что два центральных банка развитых стран в прошлом году присоединились к списку покупателей, в котором с 2010 года доминируют банки развивающихся стран.

В 2022 году золото столкнется с двумя ключевыми препятствиями:

• более высокими номинальными процентными ставками
• потенциально более сильным долларом

Однако негативный эффект от этих двух факторов может быть компенсирован другими поддерживающими факторами, в т.ч.:

• высокая устойчивая инфляция
• волатильность рынка, связанная с COVID, геополитикой и т.д.
• устойчивый спрос со стороны центробанков и ювелиров

В конечном итоге, динамика золота в 2022 году будет определяться тем, какие факторы и куда склоняют чашу весов. Тем не менее актуальность золота в качестве средства хеджирования рисков останется актуальной для инвесторов и в этом году.

Вестник Золотопромышленника