Стоит ли покупать акции Полюса, особенно теперь
Бумаги "Полюса" торгуются с дисконтом из-за возможного отказа от выплаты дивидендов
Читайте нас в
МОСКВА, 7 авг - ПРАЙМ. Акции Полюса обвалились в начале июля на 30% на новости о возможном отказе от выплаты дивидендов до 2030 года, а затем ещё на 30% вместе со всем рынком. Сейчас акции отыграли общерыночное падение, но не приостановку выплат. Разбираемся, интересны ли бумаги сейчас, особенно с учётом наметившегося восстановления цен на золото.
Акции эмитентов, которые не платят дивиденды, на российском рынке традиционно не популярны. Но в случае Полюса приостановка выплат может быть оправдана: в ближайшие два-три года компании предстоят масштабные инвестиции в Сухой Лог. Кроме того, не исключено очередное повышение налоговой нагрузки.
После снижения на 30% акции торгуются с дисконтом. Значение мультипликаторов на 40–50% меньше исторических: P/E по прогнозной прибыли в 2026 году 5,5х, EV/EBITDA — 4,2х.
Динамика акций Полюса с начала года
© Фото (not_rian_foto) Альфа-Инвестиции
Вопрос о дивидендах
Менеджмент компании намерен представить совету директоров рекомендацию приостановить выплату дивидендов до 2030 года с учётом масштабных инвестиционных проектов и высокой стоимости долгового финансирования, сообщил Полюс 8 июля 2026 года. Совет директоров 9 июля принял эту рекомендацию к сведению. Само сообщение о такой рекомендации выглядит необычно и, возможно, свидетельствует о наличии разногласий между менеджментом и советом директоров.
Через неделю, 17 июля, стало известно, что Полюс увеличил объём размещения семилетних облигаций с плавающей ставкой в пять раз, с 25 млрд до 125 млрд руб. Общий долг Полюса вырос за 2025 год на 15%, до $10 млрд, но долговая нагрузка компании остаётся комфортной. Показатель Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2025 года составляет 1,1х.
Ещё одно пока непонятное изменение произошло 22 июля. Компания сообщила об отчуждении своих акций в рамках соглашения о взаимозачёте. Количество акций не раскрывается, но речь может идти о квазиказначейских акциях на балансе "Полюс Красноярск" в объёме около 30% капитала. Эти акции были выкуплены летом 2023 года, а также исключались из расчёта дивиденда и прибыли на акцию. Если Полюс использует их для финансирования Сухого Лога, для миноритарных акционеров это решение будет иметь разводняющий эффект.
Полюс вернулся к выплатам только в конце 2024 года. Последние два года выплаты дивидендов примерно соответствовали свободному денежному потоку. В течение 2025 года компания выплатила дивиденды на 168,6 млрд руб. при свободном денежном потоке 180,6 млрд руб., в течение 2024 года — 110,5 млрд руб. при свободном денежном потоке 116 млрд руб. В 2025 году суммарная доходность выплат по ценам на даты отсечек составила около 8,5%.
Если стоимость золота до конца года будет на текущем уровне, средняя за год цена составит примерно $4428 за унцию. При такой цене золота и стабильном курсе рубля EBITDA компании может вырасти к прошлому году на 16%. Если бы компания не отказалась от дивидендов, доходность оставшихся за 2026 год выплат могла бы составить 12%.
Дивиденды Полюса
© Фото (not_rian_foto) Альфа-Инвестиции
Капвложения на будущее
Основная причина временного отказа от дивидендов — инвестиционная программа. В 2025 году капвложения компании достигли рекордных $2,2 млрд, чуть больше трети годовой EBITDA. В 2026 году этот показатель будет находиться в пределах $2,2–2,5 млрд.
Ключевые проекты развития Полюса: Сухой Лог, Чёртово корыто и Чульбаткан. Основной и самый дорогой из них — Сухой Лог. На него в 2023–2025 годах компания направила $700 млн. В конце 2024 года суммарные капвложения в проект оценивались в $6 млрд. В марте была запущена подстанция "Витим", которая должна обеспечить месторождение электроэнергией. Следующий этап — строительство ГОКА. Срок запуска — 2028–2029 годы, обычно пик капитальных вложений приходится на последние 1–2 года. Соответственно, в 2027–2029 годы инвестиции в Сухой Лог могут составить около $1,6 млрд ежегодно.
В рамках опытно-промышленного этапа на месторождении уже идёт добыча — в 2025 году она составила 17 млн т руды, которая была переработана на Вернинском ГОКе. С сентября 2024 года само месторождение Вернинское законсервировано, ГОК перерабатывает руду Сухого Лога. В 2025 году ГОК переработал 4,1 млн т руды наиболее богатой золотом руды, из которой было получено 277 тыс. унций золота (примерно 10% добычи всей компании). После полноценного запуска Полюс будет производить на Сухом Логе 2,3–2,8 млн унций золота — на уровне текущих объёмов производства всей компании.
Благотворительность и налоги
Последние годы растут "взносы по программам благотворительности": 47,8 млрд руб. 2025 году, 34,7 млрд руб. в 2024 году и 6,8 млрд руб. в 2023 году. Получатели взносов не раскрываются. Эти расходы не входят в EBITDA и поэтому не влияют на расчёт дивидендных выплат, но снижают свободный денежный поток.
В прошлом году был повышен НДПИ на золото, в результате удельные денежные расходы на добычу (TCC) компании выросли почти в два раза, до $739 за унцию. С 1 июня 2024 года была введена надбавка к НДПИ, а с 1 января 2025 поменялся её механизм. Сейчас золотодобытчики платят 6% от цены добытого золота плюс 10% от превышения мировой цены относительно $1900/унцию. В результате в 2025 году компания уплатила НДПИ в размере 72 млрд руб. против 37,6 млрд руб. в 2024 году и 25 млрд руб. в 2023 году.
По сообщениям СМИ, весной в правительстве обсуждалось введение налога на сверхприбыль компаний (windfall tax), в том числе Полюса. К обсуждению этого вопроса планируется вернуться осенью в рамках планирования бюджета. Налог на сверхприбыль компании уже платили в 2023 году: тогда он составил 10% от суммы, на которую прибыль за 2021–2022 годы была выше уровня 2018–2019 годов. Сейчас обсуждается такой же принцип расчёта, но ставка будет равна 20%.
Для Полюса налог в 2023 году составил 2,7 млрд руб. При ставке 20% в этот раз налог на сверхприбыль для Полюса может превысить 20 млрд руб. Однако точных параметров и решения о введении такого налога пока нет. По словам замминистра финансов РФ Алексея Сазанова, этот вопрос сейчас не обсуждается.
В итоге
• Акции Полюса упали на 30% на фоне возможной приостановки выплаты дивидендов, доходность которых иначе могла бы составить до 12% за 2026 год.
• По мультипликаторам акции Полюса сейчас торгуются с дисконтом 40–50% к историческим средним, который частично оправдан отказом от дивидендов. С учётом роста цен на золото и рисков ослабления рубля, при просадках акция может быть привлекательна для инвестиций. Краткосрочно ключевым фактором для акций Полюса будет динамика цены золота. В более долгосрочной перспективе, после 2030 года, — удвоение добычи за счёт запуска Сухого Лога.
• В то же время риском остаётся возможное введение налога на сверхприбыль осенью, который для Полюса может составить около 20 млрд руб., а также дальнейший рост расходов на благотворительность. В 2025 году эти расходы выросли на 38% и составили 47,8 млрд руб.
Автор - Дарья Федорова, инвестиционный аналитик "Альфа-Инвестиции"
В разделе "Мнения" сайта "Вестник Золотопромышленника" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов "Вестника Золотопромышленника" и АЭИ "Прайм".
Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции. Авторы и "Вестник Золотопромышленника", а также АЭИ "Прайм" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru
Подробнее
