Золото - лишь начало. Финансовые рынки входят в очередной суперцикл
Сачин: золото должно стоить дороже $10 тысяч
Читайте нас в
МОСКВА, 27 апр - ПРАЙМ. В последнее время мы часто слышим утверждение, что цифровые валюты и биткоин это новое цифровое золото. Все новое это хорошо забытое старое.
С начала 1980х до конца нулевых годов золото по сути выпало с радаров мировых инвесторов. И только последние пару лет оно вышло в топ упоминаний в экономической прессе всего мира. Уже 5000 лет человечество использует золото как одно из основных мерил стоимости. Золото глубоко проникло в культуру и умы людей по всему миру.
Пара слов об экономической теории
Исторически валюты государств работали с использованием золотого, серебряного стандарта. Периоды отхода от этих стандартов бывали, но неизменно заканчивались социальными потрясениями вроде известных нам по российской истории медных бунтов. Это означало, что национальные валюты были напрямую обеспечены драгметаллом, а их курс жестко привязывался к его количеству, весу в монете. Хотя эта система ушла в прошлое в начале 1970-х годов, память о золоте как о "настоящих деньгах" сохранилась в народе и влияет на поведение как инвесторов, так и центробанков.
В классической экономической теории золото считается неэффективным активом, потому что оно "лежит мертвым грузом" и не работает на экономический рост, не является производственным активом обеспечивающим непосредственно создание новых товаров работ и услуг. Да, золото используется в ювелирной промышленности, но сами остатки золота в слитках ничего не производят сами по себе.
Тем не менее, независимость от действий отдельных правительств делают золото незаменимым инструментом расчетов в глобальной финансовой системе, в межгосударственных отношениях и в сохранении капитала частных инвесторов. Определение стоимости золота для мировой экономики является одной из фундаментальных задач. Попробуем наметить некоторые подходы на основе которых рассчитаем модели определения стоимости золота к настоящему времени.
ХХ век – эпоха Бреттон-Вудских соглашений
Мы живем в мировом порядке, образовавшемся по итогам IIМировой войны. С точки зрения финансовой истории значимой точкой для расчетов является 1944 год. Заключение Бреттон-Вудского соглашения ознаменовало создание международной системы организации денежных отношений и торговых расчётов стран коалиции победителей, действовавшей с 1944 по 1971 год. В результате доллар стал основной резервной валютой, а все международные расчёты проводились в долларах США. Стоимость доллара была установлена фиксированной — 35 долларов за тройскую унцию золота.
В результате Второй мировой войны 75% мировых официальных золотых резервов составлял запас, находившийся в Соединенных Штатах. Персоны, представлявшие страны, заключавшие Бреттон-Вудские соглашения, несомненно обладали значительным запасом информации о функционировании мировых финансовых рынков. Соглашение носило фундаментальный характер для экономики всего мира.
Еще раз по порядку: в этом соглашении можно выделить 4 основных фактора, которые нам сегодня в 2026 году будет полезно отметить.
- 1.Страны установили официальную цену на золото в размере 35 долларов за унцию (это отправная точка наших будущих расчетов)
- 2.Доллар США фактически становится единственной валютой, эквивалентной золоту. Страны могут резервировать золото или доллары США. Правительства и валютные органы различных стран могут в любое время обменять золото в Казначействе США по цене 35 долларов за унцию. Что, например и сделал генерал Де Голль в конце 1960-хх годов.
- 3.Торговые операции и расчеты между странами идут через доллар США. Валюты других стран привязаны к доллару США на основе соотношения содержания золота.
- 4.Стороны относятся с уважением к друг другу и обязуются поддерживать эти соглашения.
Что бы стоило золото, если бы Бреттон-Вудское соглашение было заключено сегодня?
Давайте соотнесем базовые параметры экономики США тех времен и сегодняшнего дня:
Наименование параметра | Год | |
1945 | 2026 | |
Золотой запас США, тонн | 21000 | 8130 |
Стоимость унции | 4800 | 35 |
Стоимость золотого запаса США | 23 630 798 727,94 | 1 254 650 734 094,14 |
Денежная масса США, М2, долл | 180 000 000 000,00 | 22 667 300 000 000,00 |
обеспеченность золотом денежной массы (м2) | 13,13% | 5,54% |
Госдолг США | 251 400 000 000,00 | 39 000 000 000 000,00 |
обеспеченность золотом госдолга США | 9,40% | 3,22% |
Обеспеченность золотом Общей Ликвидности включающей в себя М2+госдолг США | 5,48% | 2,03% |
Представим себя на месте сторон, которые попробуют соотнести базовые условия того периода и привести их к цене золота в настоящее время, пересчитав соответствующие параметры:
Наименование параметра | Стоимость, долл |
цена на золото сегодня | 4800 |
из эквивалента соотношения М2 | 11384,76527 |
из соотношения с Госдолгом | 14024,78225 |
из соотношения с Общей ликвидностью | 12923,24527 |
Среднее | 12777,5976 |
Полученные цифры это некие рамки, которые невозможно применить без четвертого названного выше условия – взаимоуважения сторон и готовности соблюдать договоренности.
В настоящее время внешнеполитические события говорят скорее об обратном, степень недоверия между различными группами стран растет вместе с долей золота которые центробанки их стран хотят видеть на своем балансе.
А что же сделали центробанки?
Мы видим, что последние годы центральные банки мира стремятся сократить свою зависимость от доллара в своих резервах путем увеличения той валюты, которая служила человечеству более 5000 лет - золота.
Доля золота и гособлигаций в резервах мировых центробанков в разные годы
© Фото (not_rian_foto) Дмитрий Сачин, советник генерального директора "АВИ Кэпитал"
С начала 1980х годов мы наблюдали снижение доли золота в резервах центральных банков, вместе с тем росла доля американских гособлигаций. Последние 5 лет мы видим совершенно обратную картину. В мире появился новый источник силы. Власти Китая с 2018 года планомерно приступили к снижению доли гособлигаций США в своих резервах и заменяют их на золото. Китай как зарождающаяся империя может стать и могущественной финансовой державой, что возможно при сильном юане, и увеличение его использования в мировой торговле и резервах, которое мы видим последние годы. Как мы знаем, сильная валюта в истории опиралась на значительную долю золота в ее обеспечении. Власти Польши Турции и многих других стран ускоренно пополняют свои золотые резервы.
Из графика мы видим, что золото стало для мировых ЦБ крупнейшим резервным активом. Объем золота на балансах мировых ЦБ превысил объем гособлигаций США. Тенденция набирает обороты и имеет все шансы продолжится.
Вместе с тем мы знаем, что любые тренды не бывают безоткатными. В начале 2026 года центробанки, в том числе ЦБ РФ, начали распродавать золото после того, как в прошлые годы рекордными темпами наращивали покупки, несмотря на растущие цены. Это произошло еще до войны США с Ираном, вызвавшей энергетический кризис в мире. В результате кризиса в Ормузском заливе Центробанки переходят от скупки золота к продаже. Странам нужна ликвидность и средства от продажи выросшего золота теперь идут на оплату возросших расходов в условиях падения их доходов или для защиты курсов валют что мы наблюдали последний месяц в Турции.
Динамика рынка золота сегодня
За последние годы мы видели рост цен на золото более чем в 2,5 раза. После формирования нового исторического максимума, превысившего значение 5600 долл. за унцию, мы видим трехмесячный период консолидации в широком диапазоне 4200-5600 за унцию. Золото сделало вторую попытку роста, подошло снизу в район предыдущих исторических максимумов (к уровню чуть выше 5400) и не смогло его преодолеть, и как раз сейчас мы находимся в середине этого диапазона. Все это происходит на фоне роста нефти, которая за 3 месяца удвоилась в цене, достигнув уровня 120 долл. Многие инвесторы-спекулянты решили перейти из одного растущего рынка – золота и переложились в рынок нефти. Данные по динамике оттоков из ETF на золото подтверждают данный факт.
Себестоимость производства и новые проекты. А вдруг царь не настоящий?
Рассмотрим ситуацию с точки зрения текущей себестоимости производства. Себестоимость производства золота в среднем по миру находится в пределах 1400-1500 долл за унцию в настоящее время с ярко выраженной тенденцией к росту. Но производство требует времени и денег, и что самое важное – оно условно постоянно и неэластично к росту спроса.
Инвестиционный цикл инвестиционных проектов в золотодобыче составляет от 3-5 лет. В последние годы отсутствуют значительные greenfield проекты которые могли бы дать рынку золота новые объемы. В действующих проектах содержание золота неуклонно падает, месторождения истощаются повсеместно год за годом. Из заявленных крупных проектов ещё начала нулевых годов месторождение Donlin на Аляске не может выйти из бумажной стадии уже более 20 лет. Только в 2025 году группа инвесторов, в том числе и Джон Полсон, решили дать ход этому проекту. Но пока готовится только детальное ТЭО, а сроки начала фактической добычи это еще плюс 4-5 лет с учетом удаленности и труднодоступности проекта.
Отметим, что один из крупнейших золотопроизводителей мира Barrick Gold, который много лет был акционером Donlin, в начале 2025 года принял решение выйти из проекта, что говорит о высоких потенциальных рисках и сложностях, предпочтя реальные деньги сейчас и не желая нести риски потом. Участники золотого рынка очень хорошо помнят падение золота с пиков 2011 года выше 1900 долл до 1070 долл за унцию в конце 2015 года. Многие инвесторы, оптимистично вложившие свои средства в гринфилд проекты потеряли свои вложения за эти годы и не хотят вновь повторить свои ошибки, проявляя осторожность.
В России начат сопоставимый с Donlin проект "Сухой лог". Он стартовал два года назад. По заявлениям компании выход на проектную мощность планируется в 2030 году. Никакого другого нового значительного предложения в золоте пока нет и в ближайшие годы, видимо, не будет.
Модернизация и расширение истощающихся месторождений и отработка хвостов могут только поддержать общемировой дебет, но сохранение текущих объемов извлечения в условиях постоянного роста издержек маловероятно.
О чем говорят прогнозы крупнейших инвестиционных банков мира
Что касается прогнозов и инвестбанков и рынка, то они в целом как были очень осторожными несколько лет назад, так и остаются сейчас. Интересно всегда посмотреть в зеркало заднего вида, когда цены в 3000 долларов за унцию уже казались завышенными, а ведь было это всего год назад.
Что нам говорит прогноз от ведущих инвестиционных домов мира, например, от City?
Сценарий | Вероятность | Прогноз | Горизонт | Ключевой драйвер |
Базовый | 50% | $3 650 | Конец 2026 года | Улучшение экономики США, снижение рисков |
"Медвежий" | 20% | $3 000 | 2026–2027 | Исчезновение геополитических рисков |
"Бычий" | 30% | $6 000 | Конец 2027 года | Массовый приток капитала в золото |
Citi считает, что сейчас рынок находится на пике, но ближе к концу года стоит готовиться к коррекции. Банк рекомендует использовать возможные просадки для покупки, так как общий тренд на рынке металлов остается восходящим.
А теперь посмотрим на прогнозы Goldman Sachs:
Сценарий | Прогноз / Цена | Условия и факторы |
Базовый (50%) | $5,400 | Реализация всех трех факторов (покупки ЦБ, снижение ставок ФРС, приток в ETF) . |
Риск-сценарий (Медвежий) | $3,800 | Эскалация энергетического кризиса (например, перекрытие Ормузского пролива), что вызовет всплеск инфляции, заставит ФРС ужесточить политику и спровоцирует распродажи на рынках . |
Бычий сценарий | $5,700 – $6,100 | Ускорение глобальной дедолларизации, когда частные инвесторы и фонды начнут массово уходить из "традиционных западных активов" в золото на фоне геополитической напряженности . |
Рассмотрим третье мнение от Deutsche Bank:
Сценарий | Целевой уровень | Горизонт | Ключевые условия / Обоснование |
Базовый прогноз | $6 000 за унцию | 2026 год | Сохраняющийся спрос со стороны центробанков и институциональных инвесторов. |
Альтернативный (бычий) | $6 900 за унцию | 2026 год | Цена, более соответствующая динамике золота за последние два года. |
Долгосрочный прогноз | $5 150 за унцию | 2027 год | Средняя цена, основанная на сочетании структурного спроса. |
Предыдущий прогноз в ноябре 2025года на 2026 год был в Диапазоне $3 950–4 950 на фоне покупок ЦБ и притока средств в ETF. Базовый прогноз Дойчебанка один из наиболее оптимистичных на рынке.
Российский рынок: риски и возможности
На нашем фондовом рынке в марте мы видели тенденцию, когда в отсутствии новых денег инвесторы продавали все ликвидные активы-акции Сбер, Т-технологии, Полюс и тд и покупали нефть на фьючерсах и акции нефтяных и газовых компаний, производителей удобрений и алюминия, всех тех, кто мог потенциально выиграть из-за ведения боевых действий и блокирования Ормузского пролива.
Стоит ли сейчас входить в рынок золота? Представляется, что это уже опасно с точки зрения рисков. По крайней мере до выхода из зоны 5400-5600 за унцию рассчитывать на продолжение долгосрочного тренда было бы преждевременно. Еще раз повторюсь, что мы находимся в середине торгового диапазона 4200-5600 и соотношение риск прибыль выглядит около 50/50, что недостаточно для открытия новых позиций.
Что же касается, например, акций золотопроизводителей у нас в России есть лидер – Полюс, один из крупнейших мировых игроков, и пара небольших золотодобытчиков ЮГК и Селигдар, каждый со своей непростой историей, которые практически никак не отреагировали на рост золота за последние годы. Для этого есть причины. Вместе с тем все компании планомерно реализуют проекты значительного увеличения добычи со сроками реализации 2028-30 год. Они имеют все шансы значительно улучшить свои финансовые показатели.
Котировки акций российских золотодобывающих компаний за последние 2-3 месяца снизились на 10-15%. Инвесторы несколько разочарованы как финансовыми результатами прошлого года (ждали большего), так и обсуждаемыми возможными изменениями. Отметим, что цены на золото в прошлом году в среднем были на уровне 3000 долл за унцию, а в этом году мы пока видим цены уже на 50% выше.
Если предположить в модели доходов будущих периодов цену на золото порядка 4000 долл за унцию (ее дают базовые медвежьи прогнозы инвестбанков на конец текущего года), то это уже по итогам 2026 года может принести ощутимый импульс как с точки зрения финансовых показателей компаний, так и потенциальных дивидендов и их оценку рынком. Возможно этот сценарий пока еще не в цене.
С другой стороны, обсуждаемая в правительстве тема введения дополнительных налогов для сектора цветных металлов и золотодобычи вызывает опасения у инвесторов. Эти риски для сектора сейчас являются основными наряду с динамикой цен на сам базовый актив добычи - золото и курса рубля. Как следует из отчетов золотодобытчиков, укрепление рубля - это еще один негативный фактор, влияющий на экономику компаний.
А что, если это новые семидесятые?
Рост золота на фоне нефтяного кризиса на Ближнем Востоке в 1970-1980 гг. привел к последующей переоценке ценностей в экономике, как американского доллара, так и нефти, а затем других сырьевых активов. В те годы золото совершило рывок, вырастая более чем в 10 раз за 10 лет. Да, сейчас ситуация иная, и история никогда не повторяется в точности, а идет по своему уникальному пути. Каждый раз новыми поворотами удивляя нас.
Как видно из предыдущих таблиц увидеть цены на золото более 10000 долл за унцию не является чем-то невозможным. Такие соотношения стоимости золота и основных параметров мировой финансовой системы мы уже наблюдали в прошлом. Вместе с тем риски коррекций никто не отменял, мы все это уже много раз видели на графиках.
Мое базовое предположение состоит в том, что в ближайшие 5-10 лет мы можем увидеть новый похожий сырьевой цикл. Он начался ростом золота, которое мало затрагивает граждан, а потом постепенно распространяется на широкий круг сырья и затем товаров для конечных потребителей. Тогда инвестиции в золото и драгметаллы по-прежнему разумны и будут являться корневыми элементами формирования новой экономической системы и паритетов покупательной способности мировых валют.
В разделе "Мнения" сайта "Вестник Золотопромышленника" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов "Вестника Золотопромышленника" и АЭИ "Прайм".
Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции. Авторы и "Вестник Золотопромышленника", а также АЭИ "Прайм" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru
Подробнее
