Мировая экономика входит в период оздоровления после множественных потрясений, которым она подвергалась в уходящем году. Самое сильное — было вызвано агрессивной борьбой центральных банков с инфляцией. Это противодействие будет иметь ключевое значение для развития в 2023 году и динамики золота, считают эксперты World Gold Council (WGC).

Несмотря на высокий уровень неопределенности в отношении ожиданий от 2023 года, эксперты WGC пришли к следующим выводам:

• Умеренная рецессия и низкая доходность в других инструментах исторически были положительными факторами для золота.
• Дальнейшее ослабление доллара и снижение инфляции также может оказать поддержку золоту.
• Геополитические обострения делают золото своеобразной страховкой от подобных рисков.
• Экономика Китая в следующем году должна вернуться к росту, что повысит потребительский спрос на золото.
• Доходность долгосрочных облигаций, вероятно, останется высокой, но на уровнях, которые исторически не препятствовали золоту.
• При этом, в первом полугодии будет сохраняться давление на сырьевые товары, что помешает динамике золота.

Политика и инфляция
В следующем году инфляция неизбежно снизится — её опережающие индикаторы говорят о последовательном снижении темпов роста. И каждый центральный банк должен будет для себя найти компромисс в денежно-кредитной политике, поскольку перспектива роста экономики сталкивается с высокой, хотя и снижающейся инфляцией.

"В результате мы ожидаем, что денежно-кредитная политика в 2023 году останется жесткой как минимум до середины года", — отмечается в обзоре.

В США рынки ожидают, что ФРС начнет снижать ставки во второй половине 2023 года. В других странах директивные ставки будут снижаться медленнее, чем в США, но ожидается, что к 2024 году большинство крупных центральных банков перейдут в режим смягчения.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЗОЛОТА

Золото является как потребительским товаром, так и инвестиционным активом. Таким образом, его эффективность определяется взаимодействием этих ключевых факторов:

• Экономический рост положительно влияет на потребление;
• Риск и неопределенность — позитивны для инвестиций;
• Альтернативная стоимость — отрицательна для инвестиций.

На эти факторы, в свою очередь, влияют ключевые экономические переменные, такие как ВВП, инфляция, процентные ставки, доллар США и поведение конкурирующих финансовых активов.

Рецессия
Сложное сочетание снижающейся, но все же высокой инфляции и замедления роста экономики требует от инвесторов бдительности. Вероятность рецессии на основных рынках угрожает продлить плохую динамику акций и корпоративных облигаций, наблюдаемую в 2022 году.

С другой стороны, золото может обеспечить защиту, поскольку приносило положительную доходность в пяти из семи последних рецессий.

Кроме того, рецессия не является обязательным условием для роста золота. Резкого замедления в экономике достаточно, чтобы золото преуспело, особенно если инфляция уже высока.

Доллар США
После двухлетнего укрепления, индекс доллара США (DXY) в последнее время резко упал, несмотря на продолжающееся расширение — как фактической, так и ожидаемой — разницы курсов. Похоже, что виновато отсутствие спроса на наличные доллары.

В следующем году мы возможно увидим, что на основных рынках давление на внутренние обменные курсы доллара ослабнет. Во-первых, увеличение энергетических потребностей в Европе в ближайшем будущем продолжит снижать давление на евро. Во-вторых, центральные банки в Великобритании, Европе и Японии продолжают применять более практичный подход к своим валютным рынкам и рынкам облигаций.

"Учитывая эти обстоятельства, доллар, скорее всего будет под давлением, особенно в связи с падением инфляции", — отмечается в обзоре WGC.

Исторически для золота долларовый пик был благоприятен, принося хороший доход в 80% случаев через 12 месяцев после пика.

Геополитика
Если последние пять лет нас чему-то и научили, так это тому, что потрясения — торговая война США с Китаем, COVID, спецоперация России в Украине и так далее — могут появиться из ниоткуда и перевернуть даже самые взвешенные экономические прогнозы.

"И хотя макроэкономические факторы формируют основу для большей части воздействия на золото, геополитические обострения могут оказать поддержку инвестициям в металл, что мы видели в первом квартале 2022 года, поскольку инвесторы стремились защитить себя от любых дальнейших потрясений", — считают в WGC.

Китай
После сложного 2022 года потребительский спрос на золото в Китае вернется к уровню 2021 года благодаря ослаблению воздействия ограничительных мер, связанных с COVID, осторожному восстановлению экономики и постепенному повышению доверия потребителей.

В ноябре местные власти оптимизировали свою политику нулевого COVID, и должны перейти к стимулированию экономической активности.

Европа
Инвестиции в золотые слитки и монеты в Европе останутся высокими и в 2023 году, поскольку розничные инвесторы, особенно на германских рынках, стремятся сохранить свое богатство. Даже снижение инфляции вряд ли будет способствовать снижению спроса, учитывая сопутствующие риски.

ПЕРЕКРЕСТНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ

Облигации
Согласно консенсус-прогнозу, кривая доходности 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США становится бычьей. В WGC видят более устойчивый длинный конец кривой. Вдобавок к этому, как риск, так и премия будут выше, что задержит долгосрочную доходность на прежнем уровне.

"Поскольку золото имеет более сильную корреляцию с 10-летней доходностью, чем с краткосрочной, мы видим меньшую выгоду для золота от изменения ставок в 2023 году", — отметили эксперты.

Всегда высокая доходность по облигациям была связана с более низкой доходностью золота и сейчас может показаться некоторым инвесторам привлекательной, текущие уровни доходности исторически не являются препятствием для роста золота, особенно с учетом слабого доллара США.

Акции
Если 2023 год принесет умеренную рецессию, в акциях продолжится волатильность. Более того, текущие оценки прибыли на акцию кажутся явно устойчивыми на фоне ухудшающегося макроэкономического фона и того, что обычно происходит с прибылью в периоды рецессии.

Отношение цены к прибыли S&P-500 в настоящее время составляет 18,8. С 1969 года средний показатель во время рецессий составлял 13,6, причем свою роль играл уровень инфляции. Ожидаемый уровень инфляции за первое полугодие составляет 5,5%, что соответствует коэффициенту P/E (цена/прибыль) около 16.

"В то время как падение доходов приводит к снижению стоимости акций, золото обычно хорошо себя чувствует в этой среде", — подчеркнули в WGC.

РИСКИ

В целом, доходность золота в ожидаемых условиях 2023 года будет стабильной с положительной динамикой, поскольку сталкивается с конкурирующими факторами. Но есть много сигналов о том, что экономика может пойти не по намеченному пути.

Поскольку воздействие монетарного шока все еще распространяется на мировую экономику, любые прогнозы на 2023 год подвержены большей неопределенности, чем обычно.

Тяжелая рецессия/стагфляция
В этом сценарии инфляционное давление сохраняется по мере роста геополитической напряженности, приводит более серьезным экономическим последствиям и стагфляционным явлениям. Удар по деловой уверенности и прибыльности повлечет за собой увольнения и рост безработицы. По мнению WGC, это был бы довольно сложный сценарий для акций, а спрос на золото и доллар увеличился бы как на актив-убежище.

Мягкий сценарий
Для золота также существуют риски снижения цен, если всё пойдет по сценарию "мягкой посадки", при котором деловая уверенность и расходы постепенно восстанавливаются. Рискованные активы, скорее всего, выиграют, а доходность облигаций останется высокой — непростая среда для золота.

Вестник Золотопромышленника