Сентябрь был сложным для большинства активов на всех мировых рынках: акции упали на 9,5%; облигации — на 5,1%; сырьевые товары — на 8,4%. Золото снизилось в цене шестой месяц подряд, утратив уже 2,6% и завершило сентябрь на планке в 1671,8 долларов за унцию.

Несмотря на относительно лучшую динамику и хороший диверсифицирующий эффект, золото не сыграло в кризисе защитную функцию, как это часто бывало исторически, особенно если подводить итог в долларах США. Тем не менее, для неамериканских инвесторов золото в годовом исчислении выигрывает, считают эксперты World Gold Council (WGC).

Доллар
Укрепление доллара США на 15% только в 2022 году (согласно индексу DXY) создало проблемы для многих активов во втором полугодии и теперь становится растущим бременем для центральных банков.

Влияние на золото было двояким. Во-первых, золото котируется в основном в долларах США, поэтому, как показывает статистика, более сильный доллар обязательно приводит к падению цены на золото. Во-вторых, это влияние было усугублено недавним ралли спроса на доллар, как убежище, что создало конкуренцию золоту. За пределами США золото показывает хорошие результаты как в номинальном, так и в реальном выражении.

С конца 2020 года в укреплении доллара США почти на 90% сыграли большую роль разница в процентных ставках и перетоки в активы-убежища.

По мнению экспертов WGC, есть три фактора, которые могут спровоцировать разворот или, по крайней мере, паузу в движении доллара США и снизить давление на золото:

• исторически высокая оценка доллара США внутри индекса DXY по отношению к другим валютам
• вмешательство центральных банков, как регуляторов в валютные рынки и/или рынки облигаций
• согласованность действий центральных банков на рынке облигаций

Центральные банки
Всего три года назад страны соперничали в ослаблении своих валют, теперь это стало противопоказано для экономического здоровья. Широкое ужесточение денежно-кредитной политики в борьбе с инфляцией было подорвано укреплением доллара настолько, что сейчас центробанки практикуют активное вмешательство на валютных рынках.

Так банк Японии 22 сентября провел интервенцию впервые за 24 года, насколько это успешно, еще неизвестно. За вмешательством в курс иены последовали аналогичные действия в Китае и Индии. Кроме этого, были интервенции на рынках облигаций со стороны Банка Англии и ЕЦБ, что косвенно способствовало падению европейской валюты и поддержало итальянские облигации.

Интервенции исторически были успешными, когда они проводились согласованно, поэтому не исключается полномасштабное участие в таких операциях ЕЦБ. Если это произойдет, влияние на доллар будет существенным.

Разворот доллара
"Для золота мы рассматриваем разворот доллара к снижению, как положительный тренд, но есть и риски", — отмечают в WGC.

Разворот принесёт почти немедленную количественную выгоду, — падение доллара США только на 1% при неизменности всех остальных параметров приведет к повышению золота на 0,88%. Гипотетически полное прекращение доходности DXY в годовом исчислении означало бы рост цен золота на 13%.

Кроме этого, одним из возможных результатов слабого доллара может стать ралли рисковых активов, потенциально угрожающее усугубить глобальные проблемы с инфляцией.

"Мы рассматриваем это как позитивный фактор для золота, поскольку он привлечет больше инвесторов к золоту в качестве страховки от инфляции, особенно в отсутствие препятствия со стороны доллара", — говорится в обзоре.

Потенциальным риском является беспорядочная продажа казначейских облигаций США, хранящихся в качестве резервных активов, для защиты валют. Это может еще больше повысить их доходность, и увеличить альтернативные издержки золота. Но неконтролируемый рост доходностей также породил бы совершенно новый набор системных проблем, которых США и другие страны, скорее всего, попытаются избежать, поэтому WGC рассматривает это, как отдаленный и маловероятный риск.

Чувствительность золота
Наряду с долларом, рост процентных ставок в США также стал препятствием для инвестиций в золото, при этом доходность по ним становится все более привлекательной для некоторых инвесторов. Эксперты WGC полагают, что сопротивление золоту, обусловленное процентными ставками, может снизиться в будущем по трем причинам:

• реальная оценка роста ставок
• снижение чувствительности инвесторов к повышению ставок
• форвардные ожидания рынка облигаций того, что в ближайшие 6-18 месяцев ставки будут снижаться

Итог
"Мы считает, что доллар будет ключевым драйвером цен на золото в течение следующих нескольких месяцев, и видим риски для укрепления доллара, прежде всего связанные с его оценкой, позиционированием и дальнейшими интервенциями центральных банков, которые окажут поддержку золоту", — отмечают эксперты WGC.

Также, инвесторы в золото уже рассматривают повышение ставки, как меньшую угрозу для золота, чем раньше. Похоже, они приняли агрессивность ФРС и ее прогнозы. Кроме того, их чувствительность к заявлениям Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) снизилась, а растущая инверсия кривой доходности и ожидания по форвардным ставкам сигнализируют о консенсус-ожидании более низких ставок в будущем.

Основные потребители
Китай: В сентябре рост среднего дневного объема торгов физическим золотом на Шанхайской бирже составил 26% в месячном исчислении. Это положительный сигнал о внутреннем спросе. Динамика местной надбавки к цене в течение месяца также отражала устойчивый спрос на золото. Пополнение запасов производителями в преддверии Национального дня в начале октября — традиционное повышение продаж золотых изделий — может стать жизненно важным фактором.

Индия: В сентябре розничный спрос получил поддержку за счет коррекции местных цен на золото и закупок в рамках фестивалей, хотя в период Питру-Пакша (период из 16 лунных дней, когда индусы воздают почести своим предкам) спрос был несколько приглушен. Позитивные настроения привели к тому, что местный рынок — хотя и ненадолго — впервые за четыре месяца вернулся к премии к цене, а затем снова перешел к относительно узкому дисконту до конца месяца.

Европа: резкое ужесточение денежно-кредитной политики в условиях продолжающейся инфляции рисует неоднозначную картину спроса на золотые слитки и монеты.

В то время как розничные инвесторы отдают предпочтение свойствам золота по хеджированию от инфляции, особенно на германоязычных рынках, резкий рост ставок сдерживает спрос. Беспорядки на рынках Великобритании, в результате которых фунт стерлингов упал до многолетних минимумов в ответ на "мини-бюджет" нового правительства побудили инвесторов искать безопасность в золоте.

Вестник Золотопромышленника