Последние месяцы на рынках, в том числе сырьевых, усилилась волатильность — нефть упала, золото выросло, доллар вновь растет к мировым валютам. Мы попытались найти ответы на вопросы:

• Как изменились соотношения цен?
• Должно ли золото упасть вслед за нефтью?

Анализ текущих соотношений в сравнении со средним за период с 2005 по 2018 год показывает, что золото близко к медианам в сравнении с медью и курсом доллара к основным валютам и незначительно отклоняется от нефти. При этом существенные отклонения от исторических соотношений наблюдаются между золотом и другими драгоценными металлами — серебро и платина необычно дешевы, а палладий – очень дорого.

Что касается платины и палладия, по-видимому, имеет место изменение структуры спроса в автомобильной промышленности — дизельные авто, в которых применяется платина, становятся менее популярными из-за дизельгейта. Кроме того, влияют опасения того, что основной поставщик палладия на мировой рынок — Россия (Норникель) — может ограничить поставки. Что же касается серебра, явных причин для дисконта нет.

Относительно золота серебро сейчас находится на очень низких уровнях. За последние 15 лет на уровне 85:1 соотношение золота к серебру было только в октябре 2008 года, на уровне 83 — в феврале 2016 года. Оба раза в течение полугода соотношение возвращалось к 63-м, ближе к медианному.

Соотношение цен золота и серебра — один из любимых индикаторов рынка. Исторически оно обосновано тем, что до появления бумажных денег оба металла использовались для чеканки монет. Коэффициент был установлен на уровне 15:1, одно из оснований — предположение, что серебра в недрах земли в 15 раз больше, чем золота.

В настоящее время запасы серебра (данные USGS) составляют 530 тысяч тонн, золота — 54 тысячи тонн, исходя из этого, соотношение цен на сегодня должно быть 10:1. Причина, по которой реальное соотношение 86:1, видимо, в том, что золото частично сохранило монетарную функцию, а серебро её утратило совсем. Серебро сейчас в большей степени промышленный металл.

И действительно, к меди серебро гораздо ближе — исходя из медианы за период 2005-2018 годов и текущих цен на золото и медь, относительно золота серебро должно стоить 19,7 доллара за унцию, а относительно меди — 16,9 доллара за унцию. Но это на 36% и на 16% соответственно выше текущей цены на серебро в 14,5 доллара за унцию.

С другой стороны, распределение соотношения Au:Ag довольно пологое и далеко от нормального:

Можно сделать вывод, что вероятность выхода за границы диапазона 47-77 небольшая, но внутри этого диапазона распределение достаточно равномерное. Это значит, что при текущих ценах на золото, серебро должно быть в диапазоне 16,1-26,5 долл/унция. Даже нижняя граница этого диапазона предполагает рост к текущей цене в 11%.    

Менее популярное, но также часто встречающееся соотношение золота к нефти. Медианное за этот же период с 2005 по 2018 год значение — 15 — достигалось совсем недавно, в конце октября, когда золото стоило 1220 доллара за унцию, а нефть — 80 долларов за баррель. С этого момента нефть упала до 60 долларов за баррель, а золото, напротив, подросло до 1244 доллара за унцию.

Сравнение с медью также показывает, что сейчас соотношение цен на золото и медь близко к медиане за 2005-2018:

Сравнение золота с нефтью и медью имеет смысл в привязке к сырьевым товарам, то есть при условии, что сырьевые товары двигаются примерно одинаково. Динамика цен на разные сырьевые товары может быть связана по двум причинам — все они выражены в долларах США и все (кроме золота) зависят от роста мировой экономики. В то же время, есть существенная разница в наличии предложения, доступности запасов и структуры спроса, которые могут обосновать отклонения соотношений от исторических.

График цен на золото относительно курса доллара к основным мировым валютам (DXY) показывает, что соотношение находится на медианном уровне.

Вестник Золотопромышленника