WGC

Покупки золота в ETF не снижали темпов в марте. Американские фонды лидировали с 6 млрд долларов (67 тонн) чистого притока, за ними следовала Европа, затем Азия. В то время, как потоки ETF были положительными, объемы фьючерсов на COMEX незначительно снизились — на 400 млн долларов (5 тонн), вероятно, из-за фиксации прибыли.

Откуда поддержка
Ликвидность имеет значение и именно она поддерживала как финансовые активы, так и экономику США большую часть периода после COVID.

Однако в 2022 году финансовые условия в США резко осложнились, поскольку ликвидность ушла с рынков. Этот идеальный шторм вызвал очень редкое ежегодное массовое падение облигаций и акций. Золото удержалось, но все равно испытывало некоторое сопротивление.

Сегодня рынок находится в аналогичном тупике по условиям ликвидности, но с существенными различиями, которые могут и дальше поддерживать золото.

"Единственным препятствием является сильный рост цен, который практически не останавливается. Сравнения с пиками 2011 и 2020 годов будут сделаны позже, но пока, по нашему мнению, среда благоприятствует дальнейшему росту", — отмечают эксперты WGC.

Роль США
В период и после пандемии Covid-19 фискальная и денежно-кредитная политика США способствовала созданию новых рабочих мест за счет государственных и смежных с правительством структур. Рынки капитала также получили поддержку за счет ликвидности в сочетании с продолжением "денежной помощи" со стороны ФРС.

Эти источники ликвидности пошли на убыль в 2022 году, совпав с массовым спадом на рынках облигаций и акций, как уже упоминалось. Золото также просело на 20% за два квартала в 2022 году, но потом восстановилось и завершило год на прежнем уровне.

"Доказать прямую причинно-следственную связь сложно, однако это говорит о том, что рынки и экономика привыкли к поддержке", — подчеркнули в WGC.

Большая часть рыночных волнений в начале апреля была сосредоточена вокруг тарифов, но риск ликвидности остается важным скрытым фактором. "И мы считаем, что сейчас мы приближаться к тупику, похожему на тот, который рынки пережили в 2022 году", — отметили эксперты.

Текущий рост цен застал многих врасплох. Золото не является сырьем в традиционном смысле, и реакция первичного производителя может иметь лишь ограниченное влияние на цену. Готовность придерживать и нежелание продавать — учитывая текущую крайнюю неопределенность — может создать реальный импульс нового роста цен.

По историческим меркам положительная динамика не является особенно яркой или продолжительной. А сравнение текущего ралли с недавними пиками 2011 и 2020 годов подчеркивает, что фундаментальные факторы выглядят прочными.

Риски
Управляющие казначействами в государственных центральных банках могли бы благоразумно замедлить темпы покупок, учитывая рост цен, и это уже наблюдалось в некоторых банках в прошлом году.

Потребительский спрос в конечном итоге адаптируется к более высоким ценам, но скорость их движения вверх, скорее всего, снизит чистые покупки в краткосрочной перспективе.

Дефицит ликвидности может негативно повлиять на золото, поскольку в моменты падения рынков наиболее ликвидные активы продаются для удовлетворения маржинальных требований.

Кроме того, геополитическая и политическая турбулентность довольно высока, особенно неопределенность относительно тарифов и их влияние на волатильность рынка, — всё это добавляет значительную премию к ценам на золото. Любое решение может быстро убрать эту премию, как не раз бывало в предыдущие исторические периоды.

Анализ WGC по собственной модели доходности золота (GRAM) показывает, что текущие макроэкономические условия существенно отличаются от предыдущих исторических периодов, когда рынок золота аналогично галопировал, но в этих условиях рынок золота также неизбежно столкнется с трудностями.