Как отмечается в аналитическом материале портала "Золотой Запас", причина этого расхождения кроется в структурных изменениях спроса.
Отрицательные реальные ставки возникают, когда инфляция превышает номинальную ставку, в результате чего вкладчики теряют покупательную способность. У экономистов для этого есть термин — "финансовая репрессия": правительства и центробанки сознательно удерживают ставки ниже уровня инфляции, чтобы незаметно снизить реальную стоимость госдолга. Происходит перераспределение богатства от вкладчиков к должникам.
Исторически отрицательная реальная доходность создавала наиболее благоприятные условия для длительного роста золота. По данным J.P. Morgan, крупнейшие ралли последних двух десятилетий (2008–2012 и 2019–2021 годов) практически совпадали с периодами отрицательной реальной доходности. В 1970-х годах золото выросло с 35 до 850 долларов, в 2008–2011-м — с 700 до почти 1900 долларов, в период пандемии — более чем на 40%. PIMCO оценивает "реальную дюрацию" золота примерно в 18 лет.
Однако сейчас ситуация иная. По данным ФРС на 17 сентября 2026 года, реальная доходность 10-летних TIPS составляет 2,61% — вблизи многолетних максимумов. Тем не менее золото остается у рекордных отметок. Как отмечают в J.P. Morgan, устойчивая обратная зависимость между ценой золота и реальной доходностью структурно нарушилась с 2022 года.
Причина — в закупках центральных банков, которые развиваются независимо от цикла процентных ставок. В 2022 году регуляторы приобрели рекордные 1082 тонны золота, в 2023-м — 1037 тонны. По данным МВФ, доля золота в мировых официальных резервах выросла примерно с 10% в 2015 году до около 18% к 2024 году — первый устойчивый рост с 1970-х.
"Механизм влияния реальных ставок объясняет краткосрочные колебания цен, но не объясняет тот "ценовой пол", который сформировался в последнее время", — отмечается в материале.
Для инвесторов это означает, что отслеживать только доходность TIPS уже недостаточно — необходимо учитывать и данные об объёмах квартальных закупок золота центробанками.