1. Главный козырь — дешевизна на фоне амбиций
Основной тезис нашей оценки заключается в недооцененности компании. С текущим мультипликатором EV/EBITDA на уровне 2,9x Solidcore торгуется значительно дешевле как казахстанских, так и зарубежных аналогов. Мы убеждены, что по мере реализации стратегии (выход на 1 млн унций после 2030 года) этот мультипликатор должен стремиться к справедливым 5,0–6,0x. Рынок пока не закладывает в цену масштаб будущих проектов.
Основной тезис нашей оценки заключается в недооцененности компании. С текущим мультипликатором EV/EBITDA на уровне 2,9x Solidcore торгуется значительно дешевле как казахстанских, так и зарубежных аналогов. Мы убеждены, что по мере реализации стратегии (выход на 1 млн унций после 2030 года) этот мультипликатор должен стремиться к справедливым 5,0–6,0x. Рынок пока не закладывает в цену масштаб будущих проектов.
2. Конец зависимости от "Амурского" фактора
Главной "головной болью" компании оставались перебои с Амурским ГМК. Однако 2026 год станет переломным: мы ожидаем рост производства до 520 тысяч унций за счет отложенных поставок. Более того, активная фаза строительства Ертис ГМК — это стратегический шаг, который в перспективе полностью устранит зависимость от российского переработчика и снизит логистические риски.
Главной "головной болью" компании оставались перебои с Амурским ГМК. Однако 2026 год станет переломным: мы ожидаем рост производства до 520 тысяч унций за счет отложенных поставок. Более того, активная фаза строительства Ертис ГМК — это стратегический шаг, который в перспективе полностью устранит зависимость от российского переработчика и снизит логистические риски.
3. Финансовый рывок несмотря на коррекцию цен на золото
Даже при откате цен на золото от исторических максимумов (с $5600 до $4000–$4600 за унцию) бизнес Solidcore чувствует себя уверенно. По итогам 2026 года мы прогнозируем рост выручки на 61,7% и EBITDA на 51,4%. Компания генерирует мощный свободный денежный поток (FCF), который в 2025 году вырос в 2,9 раза. Это дает финансовую подушку для масштабных инвестиций.
Даже при откате цен на золото от исторических максимумов (с $5600 до $4000–$4600 за унцию) бизнес Solidcore чувствует себя уверенно. По итогам 2026 года мы прогнозируем рост выручки на 61,7% и EBITDA на 51,4%. Компания генерирует мощный свободный денежный поток (FCF), который в 2025 году вырос в 2,9 раза. Это дает финансовую подушку для масштабных инвестиций.
4. Дивиденды: Терпение будет вознаграждено
Да, сейчас дивидендная пауза, и компания инвестирует все средства в стройку. Однако наш базовый сценарий — возобновление выплат после запуска Ертис ГМК (вторая половина 2028 г.). Потенциал впечатляет: при распределении 100% FCF дивиденд может составить до 1,5 доллара на акцию, что дает доходность около 15,5% к текущим ценам.
Да, сейчас дивидендная пауза, и компания инвестирует все средства в стройку. Однако наш базовый сценарий — возобновление выплат после запуска Ертис ГМК (вторая половина 2028 г.). Потенциал впечатляет: при распределении 100% FCF дивиденд может составить до 1,5 доллара на акцию, что дает доходность около 15,5% к текущим ценам.
5. Геополитические эксперименты под контролем
Выход в Оман через СП с Minerals Development Oman — это рискованный, но просчитанный шаг. При наличии крупного акционера (госфонда Maaden, 31,7%) стартовые инвестиции менее $10 млн не ставят под удар финансовую устойчивость компании. Это скорее "опцион на рост", чем серьезный отвлекающий фактор.
Выход в Оман через СП с Minerals Development Oman — это рискованный, но просчитанный шаг. При наличии крупного акционера (госфонда Maaden, 31,7%) стартовые инвестиции менее $10 млн не ставят под удар финансовую устойчивость компании. Это скорее "опцион на рост", чем серьезный отвлекающий фактор.
Резюмируя: Мы видим Solidcore как историю трансформации из золотодобытчика с логистическими проблемами в международного мультиметаллического гиганта. Текущие риски (инфляция в Казахстане, налоги) нивелируются масштабом проектов.
Автор: Василий Данилов, ведущий аналитик ИК "ВЕЛЕС Капитал"