Аналитик Шульгин объяснил, почему золото по 5000 долларов — лишь вопрос времени

Исторически цена золота зависит от двух факторов — реальной доходности облигаций и дедолларизации. Когда доходности американских гособлигаций снижаются, а центробанки сокращают долю доллара в резервах, золото дорожает. В 2025 году сложилась именно такая комбинация: ФРС снижала ставки, доллар ослаб, а мировые центробанки купили 848 тонн золота. Добавился и третий фактор — биржевые фонды (ETF) впервые после пандемии перешли от продаж к покупкам, приобретя более 800 тонн металла.

2026 год показал, насколько золото зависит от ставок. 29 января цена достигла исторического максимума — 5595,5 доллара за унцию, рост с начала года составил 29,5%. Затем последовала резкая коррекция: за несколько дней металл потерял около 21%. На фоне опасений за независимость ФРС доллар укрепился, и давление на золото выросло. В марте, после начала конфликта на Ближнем Востоке, произошло обратное: инвесторы распродавали акции и одновременно продавали золото, которое использовали для хеджирования. Параллельно укреплялся доллар и росли доходности облигаций. Это показало: золото не всегда растет при геополитических угрозах. В краткосрочной перспективе его цена определяется ставками, долларом и потоками капитала.

После весенней коррекции золото продолжило испытывать давление. Доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasuries) в мае поднялась до 4,7%, а 30-летних — до 5,2% (максимум с 2007 года). В результате 11 июня золото опускалось к 4000 долларам, потеряв около 28% от январского пика. Однако в августе металл вновь начал расти, достигнув 4416 долларов (+9% с начала месяца). Рост происходил несмотря на высокие доходности облигаций. Ключевую роль сыграло ослабление доллара и данные по занятости и инфляции в США, которые не указывали на необходимость немедленного повышения ставки ФРС.

Структура спроса остается надежной. Центральные банки формируют фундамент рынка: в среднем в 2021–2025 годах они покупали около 225 тонн в квартал. После временного спада в первом квартале 2026 года (до 56,5 тонны) во втором квартале спрос вырос до 289 тонн. Я ожидаю, что за 2026 год центробанки приобретут не менее 750 тонн, а в 2027 году совокупный спрос может приблизиться к 1000 тонн. 45% центробанков в опросе Всемирного совета по золоту заявили о планах увеличить покупки — это максимум за всю историю наблюдений.

Дедолларизация резервов продолжается. Замораживание российских активов в 2022 году стало сигналом: долларовые резервы уязвимы перед санкциями. Китай, Индия и другие страны увеличивают долю золота. Бюджетные проблемы США, неопределенность внешней политики и геополитический раскол — дополнительные стимулы. Инвестиционный спрос также восстанавливается: в 2025 году золотые ETF купили 803 тонны (около 15% спроса). В 2026 году за первое полугодие чистые покупки составили всего 17,6 тонны, но в июле фонды уже приобрели 23,5 тонны. Я ожидаю восстановления инвестиционного спроса во втором полугодии и в 2027 году.

Есть и четвертый источник — китайские страховые компании. В 2025 году им разрешили направить до 1% активов на покупку физического золота (потенциальный спрос — около 200 тонн). В перспективе лимит могут увеличить до 5%, что создаст отложенный спрос еще на 800–1000 тонн.

Главный риск — неожиданное ускорение американской экономики при сохранении высокой инфляции. Если одновременно вырастут занятость и экономический рост, а инфляция останется выше целевых 2%, ФРС может не просто отказаться от снижения ставок, но и начать новый цикл повышения. Тогда вырастут доходности облигаций, укрепится доллар, и инвесторы начнут выводить средства из золотых ETF. В таком сценарии спроса центробанков может не хватить для удержания цен.

Я не рассчитываю, что золото уже в 2026 году уверенно уйдет выше 5000 долларов. Более реалистично — достижение диапазона 5000–5500 в середине или второй половине 2027 года. Движение выше 6000 в 2027 году пока маловероятно. Показательно, что все негативные факторы 2026 года так и не смогли устойчиво продавить золото ниже 4000 долларов. Диапазон 3500–4000 я считаю привлекательным для входа. Даже снижение до 3000 в негативном сценарии может быть интересной точкой входа: при таких ценах стоимость металла будет близка к себестоимости добычи.

Если золото уже есть в портфеле — держать. При движении выше 5000 долларов я бы рассматривал частичную фиксацию прибыли, а если цена поднимется выше 5500 — более существенное сокращение позиции с ожиданием новой точки входа. Если золота пока нет — не гнаться за рынком на текущих уровнях. Оптимальная зона для покупки — 4000–3500 долларов за унцию.

Для российского инвестора есть важный момент. Я считаю более эффективной стратегией покупку золота за рубли. Мы ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России и постепенного ослабления рубля. В результате стоимость золота в рублях может расти быстрее, чем его долларовая цена. По консервативным оценкам, среднегодовой темп роста золота в рублях в 2026–2027 годах может составить около 18%, а на горизонте до 2030 года — не менее 11% в год.

Мой главный вывод: я не жду повторения экстремального ралли 2025 года, но считаю долгосрочный фундамент золота сильным. Центробанки диверсифицируют резервы, инвестиционный спрос восстанавливается, а золото остается одним из немногих активов, защищающих от валютных, инфляционных и геополитических рисков. Сейчас рынок готовит почву для следующего этапа роста, а не завершает долгосрочный золотой цикл.