Аналитик Чернов: бизнес "Селигдара" становится сильнее, но долг - главный риск

МОСКВА, 28 авг — ПРАЙМ. "Селигдар" опубликовал сильные финансовые результаты за первое полугодие. Выручка выросла на 47% год к году, до 41,7 миллиарда рублей, валовая прибыль почти удвоилась и достигла 15,3 миллиарда рублей, а валовая рентабельность увеличилась до 37% с 27% годом ранее. Банковская EBITDA прибавила 80% год к году, до 20,9 миллиарда рублей, при этом её рентабельность выросла до 50% с 41%. Чистая прибыль составила 3,4 миллиарда рублей против убытка 2,2 миллиарда рублей годом ранее.

Особенно заметно улучшилась экономика оловянного сегмента, где рентабельность по EBITDA выросла с 14% до 44%, тогда как в золотодобыче она увеличилась до 52%. Рост выручки обеспечили как более высокие цены, так и объёмы продаж. Реализация золота в натуральном выражении выросла на 4%, а средняя цена — на 30%. Продажи концентратов увеличились на 48% при таком же росте средней цены примерно на 30%.

Возврат к чистой прибыли в 3,4 миллиарда рублей после убытка годом ранее — позитивный сигнал, но здесь я бы не переоценивал саму цифру. На результат сильно повлияла неденежная переоценка обязательств, привязанных к золоту. Она дала положительный эффект на 6,5 миллиарда рублей. Более показательно то, что убыток без учета курсовых разниц сократился примерно на четверть, до 3,1 миллиарда рублей. Основной бизнес действительно стал существенно сильнее, но процентная нагрузка и большой долг пока продолжают съедать значительную часть операционной прибыли.

На 2026 год мы ожидаем банковскую EBITDA Селигдара примерно на уровне 58 миллиардов рублей, что предполагает рост примерно на треть к результату 2025 года. Консервативный сценарий — 54–55 миллиардов, оптимистичный — 62–65 миллиардов. Прогноз учитывает традиционно более сильное второе полугодие для золотодобывающего бизнеса, рост производства золота и постепенный выход месторождения Хвойное на проектную мощность.

По текущей цене капитализация "Селигдара" составляет примерно 38,2 миллиарда рублей, а стоимость бизнеса с учётом чистого долга — около 191 миллиарда рублей. Мультипликаторы выглядят достаточно низкими: по итогам 2025 года компания оценивается примерно в 4,3х EV/EBITDA, а исходя из нашего прогноза банковской EBITDA около 58 миллиардов рублей в 2026 году мультипликатор снижается до примерно 3,3х. Однако значительный чистый долг в 153 миллиарда рублей по-прежнему остаётся главным фактором риска и не позволяет относиться к низким мультипликаторам как к основным драйверам роста. Показатель чистый долг / EBITDA уже снизился с 3,19х по итогам 2025 года до 2,87х.

Подтверждаем целевую цену по акции "Селигдара" на уровне 58 рублей на горизонте 12–18 месяцев, рейтинг — "покупать" (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией). При достижении таргета компания оценивалась бы примерно в 4,0х EV/EBITDA LTM, что на фоне роста производства, высокой маржинальности и перспектив выхода Хвойного было бы справедливым уровнем. Но это история с повышенным риском. Для дальнейшей переоценки акций теперь особенно важно увидеть снижение абсолютного долга и сохранение высокой EBITDA во втором полугодии.